原油：美国债务上限接近达成，汽油旺季到来提振需求，油价回升

【原油收盘】截至5月26日收盘：2023年7月WTI72.67美元涨0.84美元涨幅1.17%；2023年7月布伦特76.95美元涨0.69美元跌涨幅0.85%.

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国5月份石油和天然气钻井平台数量减少44个，为自2020年5月以来的最大月度降幅。二是，EIA报告：美国至5月19日当周原油库存减少1245.6万桶，创2022年11月以来最大降幅，预期增加77.5万桶；当周美国原油产量增加10万桶/日至1230万桶/日，出口增加23.9万桶/日至454.9万桶/日，战略石油储备（SPR）库存减少160万桶至3.58亿桶。三是，美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。纪要表示，美联储官员认为，必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。四是，沙特能源部长在欧佩克+会议前夕警告称，做空原油的投机者要小心，他们可能会遭到惩罚。最新市场数据显示，寻求做空原油的空头投机者正全面卷土重来，空头仓位达到十多年来最悲观水平。

(相关资料图)

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，美债上限问题接近达成，OPEC+自愿性减产，支撑在逐步减弱，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】维持观望

燃料油：受原油上涨提振

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报2957元/吨，贴升水新加坡8纸货7.7美金；LU08报价3930元/吨升水新加坡7纸货22.7美金。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存下降26.55万吨，至275.39万吨。ARA燃料油库存下降0.5万吨至135.7万吨。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存上升至2010吨

【核心逻辑】从5月份的船期来看，俄罗斯高硫出口大概率将超过4月份，全球高硫出口量有所回升，但中国高硫进口进一步增加，印度和美国有所减少。近期国内高硫燃料油清关遇到阻碍，高硫基本面正在由强转弱。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，受制于国外成品油裂解低位影响，短期低硫裂解被压制，其价格回归要待成品油裂解走强走稳。

【策略观点】多LU09空FU09继续持有

沥青：市场对原料端和需求端的权衡，整体处于盘整状态

【盘面回顾】BU07报价3672元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3720元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年5月24日，山东沥青开工率下降2.4%至39.7%，中国沥青开工率上升0.9%至31.8%，山东沥青产量上升1.16万吨万吨至20.88万吨，中国沥青产量上升4.3万吨至55.2万吨，山东地区炼厂库存下跌0.2万吨，山东地区社会库存下降1.7万吨，中国炼厂库存下跌0.3万吨，中国社会库存上升0.9万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，提振市场情绪，需求端尚未启动，库存变化不大，短期原油端提振，但市场表现依然偏软。

【策略观点】观望

LPG：盘面弱势，震荡回落在持续

【原油市场】市场焦点在全球宏观下的原油需求端，美国4月通胀超预期，美欧维持高利率，或进一步加息，对经济增长动能的挤压在持续；中国在经历了一季度增长数据超预期后，4月增长动能回落。全球原油需求端面临的宏观压力持续增大，反弹空间有限，布油上方阻力位80。

【外盘丙烷】海外供应宽松在持续：中东出口维持高位，船期数据显示5月出口428万吨，大幅高于往年同期；伊朗4月出口89万吨，船期显示5月出口超70万吨；美国高出口仍在持续，5月预期出口510万吨。至5月19日当周，美国丙烷库存周度+306万桶，丙烷超预期累库后处于往年同期最高水平。

【现货市场】上周现货市场涨跌互现。异辛烷征税对现货市场的影响仍在持续，各区域民用气价格至4200元/吨附近。仓单增625张至4130，仓单对盘面的影响逐步增强，月差走强。

【南华观点】尽管PDH开工率维持高位，但LPG海外供应宽松、油价、国内宏观、燃烧需求季节性淡季、仓单增加对LPG价格形成压力。价格反弹受阻，盘面震荡下行，LPG期货指数短期阻力4200附近，强阻力4300-4400。策略上，可考虑在阻力位做空。本周关注6月沙特CP的公布。同时，考虑仓单的影响，预期内外价差将逐步走弱，期货月差逐步走强。

甲醇：一切反弹都是做空机会

【盘面动态】：上周甲醇弱势下行，再创新低，后有所反弹

【现货反馈】：本周盘面大幅下跌后，现货基差走强至+130。

【库存】：港口累库仍然比较慢，且由于个别MTO的部分采购行为，江苏地区库存仍然继续去化，未来1-2周到社库不多，现货预计仍然紧张。内地由于煤炭大幅下跌，采购情绪比较差，下周预计继续累库。

【南华观点】：本周感受上是商品的情绪底+基本面的半山腰，周五的反弹一是基于整体商品风险偏好的反弹，且甲醇前期已经较大的跌幅，空头有一定是止盈诉求，二来炒作盛虹的开车预期，扭转了远月的平衡表预期。但是根据我们目前观测，周末煤炭价格仍然在加速下跌，久泰、宝丰都接近重启，以目前的煤炭趋势来看，内地的下跌趋势远没有结束。第二则是港口端的变化，目前看盛虹距离开车仍有很大的不确定性，但是周五兴兴出售了6月下的船期，我们仍然认为兴兴6月的停车概率是远大于盛虹6月的开车的。且整体乙烯丙烯的价格重心仍在逐步走低，那在上下边际都在走弱的情况下，甲醇持续反弹基本不可能，上周五的反弹已经再度给出了做空机会，在煤炭持续走弱的当下，我们仍然认为甲醇就是目前化工中最好的空配。

PVC：低位震荡，预期反弹空间不大

【盘面动态】：走弱后出现一定幅度的反弹

【现货反馈】：成交延续弱势，山东某企业加大出货力度，基差弱势维持，主流走弱至-130附近。

【库存】：本周总体库存表现不错，华东华南去化0.9万吨，内地厂库去化3%，预售走弱4%，但库存绝对值仍然很高。

【南华观点】：本周似乎是商品的情绪底，煤化工在经历了上半周的弱势后周五强势反弹，本周由于电石价格还没有因为煤炭出现明显下跌，所以综合利润还是在走弱，河南边际装置被打停，且PVC目前看库存表现还算不错，5月表需可能在185附近，整体单月还算能维持总库存的去化，且6月初检修量不少，如果后续能维持这样的需求强度，PVC的供需矛盾就暂时不会继续恶化。但是从微观维度看下游需求反馈其实仍在继续恶化，6月要维持5月的表需或许存在一定的难度，且由于出口线的进一步走弱，上方压力仍然很明显。但是由于估值已经比较低，且整体商品情绪有好转，整体进一步下压也有一定难度，近一周定性上可能相对交易价值比较低。

聚烯烃：短期行情趋于震荡，L-P做扩平仓

【烯烃价格】聚烯烃价格破位后再次进入震荡，L-P价格继续走扩。现货端淡季反馈一般，震荡种反弹呈现走弱，成交平平，点价支撑。

【南华观点】对于聚烯烃的6月，我们目前定义为震荡，L-P的行情则暂时告一段落。短期丙烷价格趋于稳定，因此PDH成本短期对于6800的PP有较强的支撑。我们从年后回来，聚烯烃其实一直有在季节性的去库，供需关系较为健康，因此在目前供需矛盾没有进一步恶化的情况下，PDH并不是非停车不可，甚至停车可能会导致PP加速去化，因此我们认为PDH对于PP是有成本支撑的。供应角度，PP当前依旧维持低开工，而PE在下周存在较多装置开车的预期，这也是我们近期觉得L-P存在风险的主要原因。进出口方面，外盘现货依旧处于下跌的趋势当中，短期进口仍未集中兑现进来，但是矛盾是在逐渐酝酿的，因此进出口始终是价格的雷点，也是PE相对于PP弱势的原因。从四月的进口来看，虽然下滑已经是前期预期的事情，但是公布的数据依旧低于预期，后续如有可观的进口量给到国内，PE和PP的价差预期收敛。需求方面，延续不温不火的态势，在价格跌破7000之后存在下游存在远期备货的意愿。因此单边角度，我们认为短期PP维持6850-7150，L维持7500-7800的震荡，L-P存在走缩的风险，单边建议区间操作，L-P做括平仓。

PTA:芳烃偏强

【盘面动态】09反弹至5450

【库存】社会库存-211w，较上周去库9万

【装置】上周末恒力250万吨，百宏250万吨计划内停车，嘉通能源2期计划外短停后重启，能投100万吨计划外停车，PX--威联一条线预计5月底重启，辽阳石化100w重启中，PTTG54w6月计划检修2周，S-Oil100w6检修50天。

【观点】

本周柴油裂解价差走强，汽油走弱，石脑油略有修复。石脑油本周跟随油系有所反弹，东北亚外采石脑油裂解利润走弱。芳烃重整走弱，甲苯调油利润维稳，歧化利润走差，调油-异构化价差走扩，二甲苯调油价差走扩，PX-MX走扩，调油-异构化走缩。近期芳烃价格仍维持偏强，但是向上空间有限。TA端，本周加工费继续压缩，PXN维持在380-400美金。供应方面，检修逐步按计划兑现，6-7月预计紧平衡，需求端，聚酯成品库存去化，利润修复，开工达到了90%，表现偏强。从整体化工品格局而言，TA成本端有支撑，供需面改善显著，相对而言，有多配价值。

MEG：受煤炭影响，大幅走弱

【盘面动态】09夜盘震荡至4074

【库存】华东港口累库至101万吨

【装置】海南炼化80w重启推迟，辽宁北化20w负荷提升,中海壳牌二期40w重启，浙石化两线停车，三江石化100w已出料。新疆天盈15w重启中，陕煤30w渭化重启中，美锦30w已重启。

【观点】本周乙烯大幅走弱，煤炭下跌加速，成本双塌，乙二醇再探估值底部。乙烯端，由于中东以及东南亚货源偏多，卫星EG停车后，增加了乙烯外售量，海南炼化eg重启推迟，同样增加了乙烯外售量，乙烯市场再度挤压，后续仍有下跌空间。煤炭方面，本周消息纷杂，供需转弱，叠加进口冲击，后续预计仍有下跌空间。成本下行，使得EG估值中心下移。供需方面，本周伴随着乙二醇大幅下跌，乙烯制装置有所反应，另一方面，三江新装置投产出料，6-7月供应较为确定，后续是否减量，参考海南炼化的状况，有可能有压缩预期。此外，市场传闻盛虹乙二醇新线，按估值逻辑，虽然mto有利润，可是乙二醇仍大幅亏损，是否开车仍需观察。整体而言，供应端6-7月预计增量5-6万吨，去库预期减弱，需求端，聚酯表现较强，整体6-7月仍处于供需改善的阶段。然而，近期成本端仍处于下行阶段，虽然整体化工品情绪有所见底，然而乙二醇基本面反而有所恶化，所以当前并不建议抄底，短期观望，等待成本端企稳后的买入机会。

苯乙烯：现货流通性偏紧

【盘面动态】周五苯乙烯小幅反弹，07合约收于7756点

【现货反馈】周五日盘结束，苯乙烯现货 7910 / 7950 ，基差07+230；纯苯现货6590 / 6620，EB-BZ价差在1320。

【库存】卓创，本期华东港口库存11wt，较上期减少1.1wt；企业库存10.49wt，较上期减少0.58wt

【装置变动】古雷石化60wt预计5.29开始检修10天左右。

【南华观点】上周苯乙烯价格出现了一定反弹，主要还是基于几个因素，第一，纯苯的价格上周企稳，国内纯苯下游开工除了苯乙烯外出现了一定回升，支撑了一定价格，但该因素我们的判断是由于纯苯的隐性库存偏高将会导致不具有很强持续性。第二，外盘汽油数据较好，调油故事或可重提，FOBK价格有所止跌回升企稳。第三，苯乙烯自身开工下行较快，叠加港口10wt左右库存，库存绝对量虽然还是中性偏高，但现货的流动性趋于偏紧，这是目前短期支撑苯乙烯绝对价格，以及基差的重要因素。那当前对于苯乙烯的判断是一个反弹，这个波反弹的高度因素取决于现货流通的紧张程度，时间可能会维持在短期低开工这段时间。后续的利空因素在于，第一，苯乙烯的下游情况较为疲软，其中以ABS为最，开工下降到80%的水平下，依旧无法解决高库存的问题，反映的还是终端需求的羸弱，那么叠加6,7月下游硬胶传统淡季，在这个阶段，需求的拉动较为苦难。第二，还是在于国际纯苯的价格，外盘调油故事仍是以去证伪为主，高溢价仍有下压空间，苯乙烯绝对价格也将跟随下行。策略上短期选择观望。

尿素：跌跌不休

【盘面动态】周五尿素低开后小幅反弹，09合约收于1662点

【现货反馈】5月27日，山东地区中小颗粒出厂报价下调，参考2070-2140；河南地区中小颗粒出厂价下调，参考2050-2110。

【库存】企业库存115.88wt，较上期增加15.32wt；港口库存6.6wt，较上期减少1.4

【南华观点】本周尿素端逻辑无明显变化，利好反弹驱动偏弱。目前在尿素价格大跌的情况下，部分固定床工艺装置利润陷入亏损，但并未出现边际停车现象。现货端价格依然跌跌不休，下游采购情绪较差，工业需求方面较为疲软，而农业需求暂时也看不到集中释放，整体需求较差的情况下，导致尿素行业整体高库存的产生。那在当前的价格低位下，向下的空间主要还是看向煤炭一端，近期煤炭的大跌是造成煤化工包括尿素大幅下跌的主要因素，那煤炭短期也是偏弱看待，尿素前期空单依旧保持。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11875（100），涨幅0.85%，最高11880，最低11720。9-1价差较上一交易日扩大-1290（-40）。NR07- RU09主力价差扩大-2435（-40）。

【现货反馈】供给端：国内产区开割初期，海南产区原料上量，目前原料胶水制全乳利润好于制浓乳，制全乳价格11400（-100），制浓乳胶价格11400（-100），二者价差0（0）。云南产区本周预计持续高温无降水，原料产出较少，制全乳价格10700（0），制浓乳胶价格10700（0），二者价差0（0）。泰国预计本周降水较多，六月上旬原料产出正常，上一交易日胶水价格43.6（-0.3），杯胶39.95（0.3），胶水-杯胶价差低位。需求端：全钢胎开工率较往年同期偏低，整体六成左右，半钢胎开工率基本持平，整体七成左右。5月新订单量表现不一，轮胎厂出货环比走弱，工厂库存略增。外贸情况整体好于内销，部分以内销为主的轮胎厂或在6月进行检修，整体开工率将进一步走低，全钢胎降幅大于半钢胎。代理商库存始终较高，渠道走货不畅的问题一直存在，代理商补货意愿较弱，以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月21日，中国天然橡胶社会库存135.2万吨，较上期下降0.7万吨，降幅0.51%。中国深色胶社会总库存为87.86万吨，较上期增幅0.37%。其中青岛现货库存环比增幅0.72%；云南库存下降3.59%；越南10#下降6.02%；NR库存小计增加1.41%。中国浅色胶社会总库存为47.37万吨，较上期下降2.12%。其中老全乳胶环比下降1.07%，3L环比下降6.93%。

【南华观点】近期盘面在12000左右震荡时间较长，上周周内跟跌能化板块至11800后，上周五下午沪胶主力再次开启上涨趋势，RU-NR价差基本回归，但9-1月差仍维持在1300附近，说明轮储对盘面的影响依旧存在，只有消息落地9-1价差才能给出明确方向。6月国内外产区原料都将上量，橡胶仍维持供需双弱格局，现在盘面价格处于低位，但仍有下行空间，不过需要警惕轮储对盘面的影响。建议逢高布局空单。